史密斯夫妇

【IT家居开放组】苹果家居吊舱开箱图片欣赏：精致的小脂肪码头_我的网站

一 |     出品 | 妙投APP          作者 | 丁萍          编辑 | 关雪菁          头图 | AI生图                    今年债市整体的性价比很低，超长期国债尤为明显。

二 | 苹果HooPod智能扬声器将在中国的内部和香港销售在星期五，1月18日。他们将提供白色和太空灰配色，价格为2799元。现在，我们有了国家家庭智能扬声器，现在我们给您发送一张开箱图片。即便做波段，胜算也相对有限。近期超长债持续走弱，价格不断回调。苹果的homepod包装整体采用白色设计，表面上呈现homepod的设计图案。打开包裹，你可以看到homepod稳稳地站在盒子里。这是太空灰版。除了扬声器机身外，盒子里还有说明书、保修卡和苹果商标标签。即便是今年不看好国债的我，也开始关注其中出现的一些阶段性机会。                   那么，超长期国债是什么？                    简单来说，就是到期年限在20年及以上的国债，这类国债主要由保险、养老金等长期资金进行配置。没有其他配件。普通投资者较为常见的参与方式，是场内的30年期国债ETF（511090）。家乐福的整体设计简单而坚实，是一个精致的小肥墩。                   （图表来源：中国银河证券）                    为什么很多普通者会选择30年国债ETF？主要因为它的弹性大。扬声器整体呈圆柱形。

三 | 期限越长，国债价格对利率变化越敏感。当利率处于趋势性下行阶段时，这种高久期特征往往能够被充分放大。

四 | 在发行之初，网友把它比作家里常见的桶形纸卷，这也更为合适。

五 |                    2024年就是典型的例子。这一年，30年期国债ETF（511090）收涨了23.21%，收益率相当可观。                   进入今年年初，超长债虽然延续了约两个月的债牛行情，但随后逐步进入回调通道，近期跌幅尤为明显。但这只是一个形象的玩笑。homepod比纸卷更精致。

六 |                    从11月初至12月8日，30年期国债ETF（511090）累计下跌约4%。价格下跌的另一面是，利率几乎单边抬升，30年期国债到期收益率从2.136%持续上行至2.265%。它的机身用一种精细的织物材料包裹着，官方称之为无缝网织物。

七 |                     （图表来源：东方财富）                    对比之下，10年期国债ETF的回撤却十分有限。homepod机身的顶部是一个圆形的黑色玻璃触摸板，可以触摸homepod的音量和音轨。                   这一分化也体现在利率差距上，超长期国债30年期收益率与长期国债10年期收益率之间的利差差距在拉大，目前期限利差约为41bp，接近2024年以来的最高位。                             与此同时，股市表现同样低迷。

八 | 当你对homepod说“嘿，siri”时，siri标志性的幻象动画就会出现。问题来了，在经济数据持续偏弱、权益市场走弱的背景下，具备避险属性的超长期国债却出现了明显下跌，这是为什么？以及超长债是否已经接近可重新布局的窗口？                    谁在配置超长债？                    超长债不是加强版长债，因为两者的定价逻辑不一样。

九 |                    过去我们讲过，长债（5-10年）价格最终走向看的是供需关系，而供需又取决于经济基本面，看经济边际走向、通胀以及货币政策。超长债最终走势同样也离不开供需关系，但相比经济周期，配置需求更占主导地位。从机身的底部，我们可以看到与扬声器体相连的电源线。电源线长两米，表面防缠绕。

十 | 这个设计很受欢迎。                   也就是说，当资金端具备承接能力、机构配置力量集中释放时，即便经济尚未明显改善，超长债也可能出现阶段性上涨；反之，如果资金面承压、机构配置受限，即便经济偏弱，超长债也未必走强。                   这背后的原因很简单，是因为超长债的买家高度集中：主要有保险公司、养老金/社保基金，以及银行理财和大型银行自营等机构。                   这些机构配置的共同逻辑是，手里拿的是“几十年后的承诺”。

十一 | 为了确保将来“按时兑付、不出风险”，它们必须去寻找期限足够长、又足够安全的资产来做匹配，而这些超长期国债就是比较理想的选择。沿织物表面到扬声器底部，可以看到一圈覆盖着软橡胶的圆形脚垫，脚垫表面是皮肤状的处理，手感细腻，摩擦高，加上荷包的重量足够，通常放在桌子上会非常稳定。                   正是因为超长期国债以机构配置为主，超长债价格并不是对经济变化的直接反应，而是需要经过经济变化传导到政策，再到资金，最后才到这些机构的配置决策上。

十二 | 总体而言，homepod设计简洁而不简单，轮廓优美，气质简单，在家里，基本上各种场景都能搭配，并能有效提升场景的设计感。这个影响链条较长，使得超长债相比长债反应更慢、滞后性更强。homepod的配置非常强大，包括7个智能阵列播放器、6个阵列麦克风和苹果A8处理器。环境感知功能可以判断环境和音乐特性，改变音乐播放和低音的方向。音乐有广播选择，如直接能源，环境能源和充分混合。如果用户觉得扬声器发出的声音不够震撼，可以在客厅同时使用两个家庭影院。

十三 | 他们可以根据自己的位置同时智能地工作。

十四 |                    具体来看：                    当经济开始走弱时，长债往往会最先反应，靠的是市场对降息和货币宽松的预期在提前发酵。这个阶段，涨的其实不是现实，而是预期。在软件方面，homepod集成了苹果音乐、siri和家庭工具包。用户可以在homepod上播放他们的音乐列表，向siri询问任何问题，或者直接使用homepod控制他们的智能家居。点击访问：苹果在中国的官方网店阅读：“苹果：homepod将于1月18日在中国销售，2799元。

十五 | 但如果宽松预期被提前打得很满，而政策迟迟没有真正落地，资金面也没有明显改善，长债反而容易在“等兑现”的过程中出现回调。                   而超长债高度依赖保险、银行等配置型资金，在机构资金成本还没降下来、负债端压力仍在的情况下，新增资金很难真正进场，超长债的价格自然也就涨不动。

十六 |                    反过来看，在经济偏强的时候，长债往往会因为加息或紧缩预期而下跌；但超长债的下跌幅度通常没那么大，原因并不复杂，机构负债端相对稳定，长期配置需求还在，很多时候是不急着卖，而不是主动看空。                   因此，超长债真正具备持续上涨基础的情形，通常出现在两个阶段：一是长期低利率的逻辑，第一次形成共识，比如2024–2025年初那一轮；二是宽松政策逐步落地，并带来资金面的实质性改善。                   很显然，第一轮预期行情早就走完了，第二阶段还没来，这个时候的超长债价格会对情绪和外部扰动高度敏感。                   谁在卖出超长债？                    最近有一些利空在集中释放。                   首要是信用事件带来的情绪传导。                   万科及其他地产债风险暴露，打击市场风险偏好。

十七 | 虽然国债本身没有信用风险，但在去风险的过程中，资金往往先做一件事，就是把久期降下来。而久期最长、持仓又最集中的超长债，自然成了最先被动手的对象，这更像是一种“先减最重的仓”，而不是否定超长债本身。                   这也是债市中反复出现的一种现象，信用风险并不直接导致利率债下跌，却会通过情绪收缩和资产负债表约束，迫使资金整体压缩久期，而超长债最先、也是最明显的反应。                   （妙投注：债券按风险来源分两类，利率债和信用债，利率债是靠国家信用担保，基本无违约风险。国债、政策性金融债、地方政府债等都属于利率债，因为它们不担心违约，价格主要看利率波动；信用债是企业或城投发行的，有一定的信用风险，债券价格变化的核心因素除了利率还有信用利差的变化）                    其次是央行操作引发的政策预期边际变化。                   11月央行公开市场操作中，出现了500亿元的国债买卖净投放。规模本身并不大，但释放了一个信号超长端利率是不是还能像之前那样，一路往下走而没有约束？ 一旦这个共识出现分歧，交易资金往往率先止盈、降久期，而配置型资金则选择观望。                   再就是受外围市场的影响。当下全球长端利率整体走高，美债收益率也从低位反弹，日本央行释放了加息预期，政策利率将从0.5%升至0.75%。全球利率一起往上走，中国超长端利率也难以完全独立运行。在这个背景下，机构更担心利率是否还会继续上行，因此更倾向于观望而非提前入场。                   上述这些利空之所以被放大，并不是消息本身有多严重，而是交易过于集中，市场结构本身就很脆弱。                   过去一年，在低通胀、资产荒以及宽松政策预期的背景下，“加久期、买长债”几乎成为全市场的一致选择。超长债在各类组合中被反复加码，当所有人站在同一侧时，市场看似稳定，实际上对任何扰动都极为敏感。                   这就是为什么一旦出现利空，无论事情本身严不严重，超长债国债的价格也很容易出现踩踏式波动。                   那么究竟是谁在卖？                    从机构行为来看，本轮超长债的主要抛售力量集中在交易型资金。国海证券指出，基金是阶段性最主要的卖盘，其背后既有净值回撤触发的风控约束，也有赎回压力下的被动减仓。                   银行这一传统的长期配置中坚力量，今年更多体现为边际需求退出，负债端增速明显放缓、稳定性下降，使得通过拉长资产久期来做期限错配的动力明显减弱。在供给持续放量的背景下，这种“少买”，本身就构成了对价格的持续压力。

十八 |                    保险、养老金等长期配置资金并未成为本轮抛售的主体，但在超长债供给持续放量、政策预期重新定价以及海外利率扰动加大的背景下，更多选择“先观望”。当交易型资金在卖，而真正具备长期承接能力的资金尚未入场，超长端价格自然更容易被短期交易力量主导。

十九 |                    接下来怎么操作？                    如果回到这一轮超长债行情的定价起点，可以发现，预期和现实严重错配。

|                    30年期国债收益率在2024年11月至2025年6月期间，从2.3%快速下行至1.84%，提前反映了市场对2025年累计降息约40–50个基点的预期。但截至目前，实际降息幅度仅约10BP，宽松落地节奏明显慢于之前的预期。                   这个时候，市场也意识到，宽松的节奏和力度，可能没有当初想得那么快、那么大。宽松预期对长端利率的边际推动作用明显减弱，结果就是我们现在看到的，30年期国债收益率重新回升至2.2%以上。                   所以在这个阶段，超长债更可能出现高波动、弱趋势的特征，未来方向并不取决于宏观口号，而是资金面有没有实质性改善。                   政策层面，重点不是看“是否宽松”，而是看政策组合有没有强化“宽货币 + 稳长利率”。要盯住这几个关键节点，比如政治局会议、中央经济工作会议、央行例会。

| 如果财政继续发力、货币更多是稳住而非明显加码，央行操作以对冲和呵护资金面为主，那么长端利率大概率仍是反复震荡，而不是重新走出单边行情。                   比政策更重要的，还是资金面节奏。                   本轮超长债的调整，也有年末资金偏紧的原因。只要跨年后DR007、R007等短端资金利率逐步回落并趋于稳定，再配合央行对流动性的持续呵护，长债的波动自然会收敛，超长端的阶段性修复空间才会慢慢打开。                   这个时候，与其急着押方向，不如耐心等信号。                   对应到操作上，思路也很简单：低位慢慢吸，高位坚决不追。对30年期国债来说，2.35%是一个值得重点关注的点位，收益率运行在这一水平以上，更适合分批、逆向参与。

|                    总体来看，在这个阶段，相比A股和黄金，超长期国债的投资性价比越来越低了。

|                    免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

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Published on:21:09:27